主要观点
一、界定“国家队”定义。
在本文中，“国家队”是指包括“汇金、证金公司和外管局旗下3个投资平台以及5只国家队基金”等维稳A股市场主体，共有22个账户。其中1）汇金包括中央汇金资产管理有限责任公司、中央汇金投资有限责任公司；2）证金公司包括中国证券金融股份有限公司和中证金融资产管理计划（包括10个基金资管计划）；3）外管局旗下有3个账户，分别是“梧桐树投资、北京凤山投资、北京坤藤投资”。
国家队账户
二、 “国家队”持有近3.75万亿市值，是A股不可忽略的特殊力量，持股行业分布主要集中在“大金融”，合计82.82%。
按照上述“国家队”定义的口径测算（下同），截至2017年Q1，“国家队”持有市值合计达3.75万亿元（去年按季度来看，分别是：3.46、3.40、3.49、3.52）。截至2017年一季度，“国家队”的22个账户合计持有A股7196.1亿股，涉及个股1138只，持有市值合计达到3.75万亿元，占A股总市值的6.44%（前值6.43%）．2015年之前，“国家队”持股几乎全部集中在金融行业．2015年Q3后，“国家队”增加了对其他行业股票的配置，包括：医药、机械设备、建筑、交通运输、采掘、公用事业和化工等，相应的降低了金融股的配置比例。截至2017年一季度，“国家队”持有“银行、非银金融、医药、机械、建筑、交运、采掘、公用事业、化工”的市值占比分别为76.66%、6.16%、1.31%、1.21%、1.20%、1.17%、1.15%、1.06%、1.04%。
国家队持股行业
三、“国家队”在“市值、估值”上的选择。
市值方面，“国家队”偏爱于“50-100亿、100-200亿”市值的股票；估值方面，偏爱于低估值的股票（PE低于20倍、20-30倍）．
国家队持股市盈率分布
四、2017年一季度，“国家队”增加了对银行的配置，增持幅度为0.96%。降低了对“非银金融、房地产和食品饮料”等行业的配置，减持幅度分别为0.31%、0.15%和0.11%。 银行行业主要增持的为：南京银行（601009）、民生银行（600016）、平安银行（000001）、兴业银行（601166）等；交通运输行业中主要增持的为：南方航空（600029）、建发股份（600153）、春秋航空等；非银金融行业中主要减持的个股集中在证券公司，比如：国金证券（600109）、安信信托（600816）、方正证券（601901）、海通证券（600837）等；房地产行业重主要减持的个股为：世联行（002285）、华业资本（600240）、泛海控股（000046）等；食品饮料行业中主要减持的个股集中在白酒行业，比如：泸州老窖（000568）、古越龙山（600059）、山西汾酒（600809）、双汇发展（000895）等。
国家队行业增减持情况
五、截至今年一季度， 证金公司（国家队重要主体）持股市值占A股市值比重小幅回落，汇金公司持股市值占A股市值比重相对平稳。
截至今年一季度，证金公司（国家队重要主体）持股市值6594亿，占A股市值比重小幅回落。证金公司持股市值占A股市值比重，自去年年初至今一直处于缓慢下行的趋势。按季度来看，比重分别为1.42%、1.37%、1.28%、1.19%、1.13%。行业增减持方面，2017Q1证金公司减持幅度较大的行业是家电（海信电器（600060）、格力电器（000651））等；截至今年一季度，汇金公司持股市值：3.02万亿，持股市值占A股市值比重相对平稳。汇金公司的行业配置中，90%以上都是“大金融”行业，持仓结构变化历来不大。
证金公司持股情况
六、汇金的持仓规模最大，但投资上增减持个股频率低。证金公司及其资管计划的操作更具灵活性。
在上述四大类“国家队”的机构主体中，汇金的持仓规模最大，但投资上增减持个股频率低；相应的，证金公司及其资管计划的操作更具灵活性，能一定程度上反映“国家队”整体的增减仓以及行业配置的倾向。
风险提示：流动性风险、海外黑天鹅事件
需要具体数据的excel表，请联系我们。
正文
一、 定义“国家队”
“国家队”包括汇金公司、证金公司、外管局旗下3个投资平台以及5只国家队基金，共有22个账户。其中：
1）汇金公司旗下有2个账户，分别为中央汇金资产管理有限责任公司、中央汇金投资有限责任公司；
2）证金公司共有12个账户，分别为中国证券金融股份有限公司和中证金融资产管理计划（包括10个基金资管计划，1个资管子公司账户）；
3）外管局旗下有3个账户，梧桐树投资平台有限责任公司、北京凤山投资有限责任公司、北京坤藤投资有限责任公司；
4）5只国家队基金，分别是：招商丰庆灵活配置混合型发起式证券投资基金（001773）、易方达瑞惠灵活配置混合型发起式证券投资基金（001769）、南方消费活力灵活配置混合型发起式证券投资基金（001772）、嘉实新机遇灵活配置混合型发起式证券投资基金（001620）、华夏新经济灵活配置混合型发起式证券投资基金（001683）．
二、”国家队持有近3.75万亿市值，是A股不可忽略的特殊力量
按照上述“国家队”定义的口径测算（下同），截至2017年Q1，“国家队”持有市值合计达3.75万亿元（去年按季度来看，分别是：3.46、3.40、3.49、3.52），体量之大，是A股不可忽略的特殊力量。
截至2017年一季度，“国家队”的22个账户合计持有A股7196.1亿股，涉及个股1138只，持有市值合计达到3.75万亿元，占A股总市值的6.44%（前值6.43%）．
三、 “国家队”持股特征：行业分布、市值、估值
3.1 行业主要集中在“大金融”，合计82.82%
从“国家队”组合的行业配置比例来看，“国家队”持股主要集中在银行和非银金融行业，2015年Q3后适度增加了对其他行业股票配置。2015年之前，“国家队”持股几乎全部集中在金融行业。2015年Q3后，“国家队”增加了对其他行业股票的配置，包括：医药、机械设备、建筑、交通运输、采掘、公用事业和化工等，相应的降低了金融股的配置比例。
截至2017年一季度，“国家队”持有“银行、非银金融、医药、机械、建筑、交运、采掘、公用事业、化工”的市值占比分别为76.66%、6.16%、1.31%、1.21%、1.20%、1.17%、1.15%、1.06%、1.04%。
行业占比变动上，主要聚焦在银行与非银的占比上。银行股自2015年Q3（70%）以来一直处于小幅上升趋势；非银金融持股比例处于窄幅震荡，医药板块连续2个季度微幅下降至1.31%。
行业集中度方面。从“国家队”持股行业市值占该行业总市值的比重来看，2017Q1“国家队”持股银行股市值占银行行业总市值的47%，非银金融股、钢铁、通信、建筑行业集中度分别为6.8%、2.4%、2.3%、建筑2.1%。
从“国家队”行业配置比例增减持上来看，2017年一季度，“国家队”增加了对银行和交通运输行业的配置，增持幅度分别为0.96%、0.07%。降低了对非银金融、房地产和食品饮料等行业的配置，减持幅度分别为0.31%、0.15%和0.11%。 银行行业主要增持的为：南京银行、民生银行、平安银行、兴业银行等；
交通运输行业中主要增持的为：南方航空、建发股份、春秋航空等；
非银金融行业中主要减持的个股集中在证券公司，比如：国金证券、安信信托、方正证券、海通证券；
房地产行业中主要减持的个股为：世联行、华业资本、泛海控股等；
食品饮料行业中主要减持的个股集中在白酒行业，比如：泸州老窖、古越龙山、山西汾酒、双汇发展等。
3.2 “国家队”偏爱哪类市值的股票：偏爱于“50-100亿、100-200亿”
2017年Q1，“国家队”持股公司的市值分布主要集中在“50-100亿、100-200亿”。“国家队”持股的1138家公司中，市值在50-100亿元的公司共有352家，占比达31%。另外，市值在100-200亿元的公司也有299家，占比达26.3%。
3.3 国家队青睐何种估值的个股：低估值（低于20倍、20-30倍）
“国家队”偏好估值较低的公司。2017年一季度，“国家队”持股的1138家公司中，PE低于20倍的公司有245家，占比达21.55%。此外，PE在20-30倍的公司有172家，占比为15.13%。
四、”国家队主体之一：证金公司
4.1 证金公司持股市值：0.6594万亿，占A股市值比重小幅回落
证金公司共有12个账户，分别为中国证券金融股份有限公司和中证金融资产管理计划（包括10个基金资管计划，1个资管子公司账户），截至今年一季度，证金公司（含证金资管）持股总市值达0.6594万亿（去年，按季度测算，Q1-Q4持股市值分别是0.6923、0.6777、0.6713、0.6508万亿）．
证金公司持股市值占A股市值比重，自去年年初至今一直处于缓慢下行的趋势。按季度来看，比重分别为1.42%、1.37%、1.28%、1.19%、1.13%。
4.2 证金公司持股的行业分布特征
证金公司配置最大的行业是大金融（银行和非银金融，合计43.9%），持股市值占比分别为26.8%、17.1%。此外，配置比重较大的行业还有采掘、机械设备、交通运输、公用事业和建筑等，配置比重分别为4.9%、4.6%、4.5%、4.5%、4.1%。
行业增减持方面，2017Q1证金公司增持幅度较大的行业是
非银金融（主要增持在证券，如：东兴、兴业、西南、光大、中信证券（600030）等）、交通运输（主要增持在“南方航空、建发股份、春秋航空”等）、传媒（乐视网（300104）、印纪传媒（002143）、歌华有线（600037）、中文传媒（600373））等，配置比例分别增加了0.55%、0.54%、0.31%。 减持幅度较大的行业是家电（海信电器、格力电器）、食品饮料（山西汾酒、双汇发展、泸州老窖）、房地产（万科A、世联行）、银行（建设银行（601939））、汽车（龙洲股份（002682）、中国重汽（000951）），配置比例分别减少了0.54%、0.47%、0.39%、0.36%、0.33%。
4.3 证金公司增减持个股剖析
一季度证金公司新进入十大股东的公司共有49家，其中按持股比例排序，排在前20的公司是：大北农（002385）、大名城（600094）、华发股份（600325）、迪马股份（600565）、人福医药（600079）、烽火通信（600498）、东兴证券、平高电气（600312）、广州发展（600098）、济川药业（600566）、浦东金桥（600639）、中航动力（600893）、华海药业（600521）、乐视网、桃李面包（603866）、贵阳银行、通威股份（600438）、印纪传媒、哈药股份（600664）、均胜电子（600699）等。
一季度证金公司继续增持了91家公司，其中按增持比例排序，排在前20的公司是：歌华有线、南方航空、登海种业、中天科技、中恒集团、兴业证券、宜华生活、建发股份、天士力、西南证券、航天信息、上海家化、雅戈尔、际华集团、光大证券、中信证券、中文传媒、中航资本、春秋航空、保利地产。
一季度证金公司减持了110家公司，其中按减持比例排序，排在前20的公司是：方大特钢、思源电气、川投能源、祁连山、广深铁路、太钢不锈、龙洲股份、中国化学、华鲁恒升、闰土股份、小商品城、山西汾酒、金螳螂、国金证券、万华化学、海螺水泥、海信电器、双汇发展、建设银行、上海医药。
一季度证金公司退出十大股东的公司有45家，按照2016Q4持股比例排序，排在前20的公司是：万科A、国药一致、国际实业、东阿阿胶、丽珠集团、航天发展、神州信息、泸州老窖、茂化实华、格力电器、盐湖股份、山东海化、东凌国际、*ST神火、中国重汽、华东医药、银泰资源、隆平高科、武汉凡谷、世联行。
一季度证金公司维持持股比例不变的公司有201家，按持股比例排序，牌子啊前20的公司是：经纬电材、美邦服饰、新华医疗、悦达投资、华北制药、广汇能源、四川路桥、东方金钰、津滨发展、长盈精密、盐田港、宝新能源、七匹狼、通宝能源、内蒙华电、华峰氨纶、昊华能源、康缘药业、振华重工、软控股份。
由此，经过”增减持之后，一季度证金公司持股比例较大的公司有：经纬电材、美邦服饰、新华医疗、悦达投资、特变电工、中信证券、海油工程、华北制药、中恒集团、广汇能源、四川路桥、东方金钰、津滨发展、长盈精密、盐田港、柳工、宝新能源、中国中车、龙洲股份、中国联通。
五、国家队主体之二：汇金公司
5.1 汇金公司持股市值：3.02万亿，持股市值占A股市值比重相对平稳
2017Q1汇金公司持股市值达3.0195万亿（前值2.8013万亿），占A股市值比重约在5.2%（前值5.1%）．
5.2 汇金公司持股的行业分布特征
汇金公司的行业配置中，90%以上都是“大金融”行业，2017Q1汇金公司持股市值中，银行占比88.0%，非银金融占比3.8%。
5.3 汇金公司增减持个股剖析
一季度汇金公司新进入十大股东的公司共有46家，其中按持股比例排序，排在前20的公司有：三变科技（002112）、长青股份（002391）、用友网络（600588）、益佰制药（600594）、东宝生物（300239）、新奥股份（600803）、二六三（002467）、上海环境、同仁堂（600085）、民和股份（002234）、三全食品（002216）、华天科技（002185）、泰胜风能（300129）、东华软件（002065）、聚龙股份（300202）、爱尔眼科（300015）、茂硕电源（002660）、汉邦高科（300449）、济川药业、广电运通（002152）．
一季度汇金继续增持了5家公司，分别为：宝钢股份、长春高新、中颖电子、远光软件、克明面业。
一季度汇金减持了67家公司，按减持比例排序，排在前20的公司是：宝新能源、顺丰控股、龙洲股份、号百控股、四维图新、中铁工业、南京港、金城医药、中天科技、开滦股份、中关村、珠江啤酒、利尔化学、罗平锌电、均胜电子、京能电力、联化科技、国中水务、创业软件、苏大维格。
一季度汇金退出十大股东的公司有40家，按照2016Q4持股比例排序，排在前20的公司有：泛海控股、东方市场、吉林化纤、盐湖股份、巨轮智能、德美化工、延华智能、二三四五、特尔佳、大洋电机、得利斯、龙星化工、嘉事堂、蓝丰生化、万安科技、爱康科技、金达威、南兴装备、索菱股份、晨光生物。
一季度汇金维持持股比例不变的公司有891家，按持股比例排序，排在前20的公司有：中国银行、建设银行、农业银行、工商银行、新华保险、申万宏源、光大银行、经纬电材、九阳股份、美邦服饰、易世达、中粮生化、国统股份、新华医疗、上海贝岭、津滨发展、莱茵生物、海航投资、宁波华翔、华鲁恒升。
由此，经过”增减持之后，一一季度汇金公司持股比例较大的公司有：中国银行、建设银行、农业银行、工商银行、新华保险、申万宏源、光大银行、经纬电材、九阳股份、美邦服饰、易世达、中粮生化、国统股份、新华医疗、长盈精密、上海贝岭、津滨发展、莱茵生物、海航投资、卫宁健康。
六、国家队主体之三：外管局旗下投资平台
6.1 外管局旗下投资平台持股市值：467亿
外管局旗下三个账户持有的市值在“国家队”市值的占比小。外管局旗下投资平台持股市值2017Q1达467亿元。
6.2 外管局旗下投资平台持股的行业分布特征：高度集中持有银行
2017Q1外管局旗下投资平台行业配置中，银行占比90%、房地产占比3.4%、通信占比3.3%。
行业增减持方面，2017Q1外管局旗下投资平台增减持波动均不大。以持股为主。
6.3 外管局旗下投资平台增减持个股剖析
一季度外管局旗下投资平台新进入十大股东的公司有2家，分别为江西铜业（600362）和中国建筑（601668）．
一季度外管局旗下投资平台继续增持的唯一一家公司是广汇能源。
一季度外管局旗下投资平台没有减持任何公司。
一季度外管局旗下投资平台退出十大股东的公司有两家，分别为九州通（600998）和中信重工（601608）．
一季度外管局旗下投资平台维持持股比例不变的公司有12家，分别为：兴业银行、金地集团、浦发银行、交通银行、中国联通、华夏银行、恒生电子、中恒集团、工商银行、中国银行、农业银行、同方股份。
由此，，经过”增减持之后，一季度外管局旗下投资平台持股的公司有14家，按持股比例排序，分别为：兴业银行、金地集团、浦发银行、交通银行、广汇能源、中国联通、华夏银行、恒生电子、中恒集团、工商银行、江西铜业、中国银行、农业银行、中国建筑、同方股份。
风险提示：流动性风险、海外黑天鹅事件